2018-9-21 9:17:00

  随着中国资本市场加大对外开放力度,沪深股市更广泛地进入了国际投资者的视野,外资入市俨然已成大趋势。监管部门近期已放行在我国工作的外籍人士等买卖A股,沪伦通也在紧锣密鼓地推进中;英国富时公司则正研究在富时指数中接纳部分A股股票为成分股的问题,如若成功,理论上将有规模较纳入MSCI更大的资金进入A股。此外,QFII及RQFII加仓,沪港通、深港通中北向资金净买入A股的消息也不断见诸报端。

  沪深A股最早迎来外资是在本世纪初,QFII制度的建立,为外资在我国资本项目下还没有完全对外开放的背景下进入A股打开了通道;而前几年沪港通、深港通的成功实践,又为在不进行实质性货币兑换前提下境内外证券市场的互联互通探索出了一条新路。而随着MSCI和英国富时已经以及有望将A股纳入其样本股,A股的大门已开得很大了。相应的,外资购买A股也已超越了小打小闹的象征性阶段,目前外资持有的A股市值已占到了A股流通市值的6%左右,进入了万亿级别。由此也可以说,今天的沪深股市,在相当程度上已经国际化了。这是一项了不起的成就。

  有一种观点认为,向外资开放A股,是为了引进海外的先进投资理念,推动中国资本市场的成熟。而现在进一步扩大开放,则是想让外资来为A股输血,改善流动性。这种说法看似有些道理,在某种程度上也反映了部分投资者对外资入市的真实看法。但必须指出的是,这样的判断是十分近视的,缺乏大局观,过于功利了。外资入市,当然会带来他们的投资习惯和风格,其中自然不乏先进、理性的成分,对于中国资本市场确有正面作用。但不能夸大这个因素,毕竟一个市场会出现什么样的特点,占主导地位的投资模式是什么,其本质是由这个市场的实际来决定的,外资如果照搬他们在本国的投资模式,很可能水土不服。著名投资机构波顿在沪深A股出现大额亏损的经历,就很能说明问题。再进一步说,海外市场的投资行为也很难说都是十分理性的,就以最近在美国上市的三个中概股拼多多、趣头条和蔚来汽车暴涨暴跌的表现来说,其投机性较之A股市场中的“妖股”,也是有过之而无不及。因此,评价外资入市对A股市场的影响,还是应该实事求是,平实中正,不能有偏颇。


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2018-8-22 8:39:00

  一家公司上了市,便获取了在股市上的流动性,并且也因此得到了相应的流动性溢价。因此,无论从什么角度来说,作为上市公司,都很珍视流动性,本该尽心尽力维护好自身在交易所交易的权利。反过来,交易所也把限制乃至剥夺上市公司交易的权利,作为对其违规行为的惩罚——因为如果流动性缺失了,股价势必大大折损。

  然而,尽管话是这样说的,道理也是大家都明白的,但现实中总会有一些上市公司,因为各种各样的原因,任意让公司股票停牌。这不仅是对股东权利的漠视,在某种程度上说,更是对股东权益的肆意侵犯。数据显示,截至6月25日,A股共有227只个股停牌,停牌时间在3至5个月的,有44个,停牌时间在5个月以上的有27个,其中因为重大资产重组停牌的高达161家,因为重要事项公告的63家。沪深两市停牌时间最长为6个月(约120个交易日),停牌超过6个月尚未采取行动的即可视为“钉子户”,而两市钉子户已达17家,被锁市值逾3200亿元。

  MSCI在讨论接纳中国A股的时候,针对有些上市公司的任意停牌行径,明确规定凡有过长期停牌行为的A股公司,不能被接纳为MSCI相关中国指数的样本股。显然,MSCI这样做是必要的,如果一家上市公司不能保证其股票正常交易,投资者为什么要去买呢?丧失了流动性的股票,还能是真正意义上的股票吗?

  部分上市公司之所以会任意停牌,有的是处在推进重大资产重组等过程中,因为存在较大不确定性,为避免由此引起股价的异常波动而选择停牌。而又由于其资产重组操作不是在谨慎性原则下推进的,甚至可能相当草率,所以在实际推进中进程缓慢,这就导致不得不长期停牌。还有的上市公司,因为大股东股票质押出了风险,为了避免被强制平仓,就让公司股票进入长期停牌状态。还有的则是因为公司股价异动,为了减少外部对此产生的质疑,就索性以“核查原因”为借口停牌。客观分析,当然不能认为上市公司的停牌都是不合理的。从信息对称的本意出发,在万不得已的情况下,上市公司实施停牌也是必须的,可以视为对投资者利益的特殊保护。但像上述这些状况,或者是自身工作不充分不扎实,或者是出于大股东的一己私利,或者缺乏面对市场波动的勇气,才不恰当地选择了停牌,有的甚至还是长期停牌,这就对股东权利和利益构成了实质性损害,这是必须坚决制止的。


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2018-8-3 7:51:00

  长生生物疫苗生产记录造假事件被曝光以后,在证券市场上引起了极大震荡。监管部门紧急行动起来,在对公司立案审查的同时,还对退市制度做了相应修改,明确对于“严重危害社会秩序,严重侵害群众利益,造成重大社会影响”的重大违法公司,实施强制退市。有评论说,这个退市新规是为长生生物“量身订制”的,笔者则认为,这应当说更多是鉴于长生生物的教训,而对相关制度所做的必要修改与完善。从此以后,对那些存在严重违法行为的公司实施退市,也就有了行政法规上的依据。一旦发现了问题,就可以重拳出击。

  当然,对于这次修改退市规则,市场内外也有一些议论。有的认为如此快速修改退市制度,是否必要或者合适?平心而论,这次修改退市制度,增加了相应的条款,本身是对原有退市制度所存在的不够完善之处所做的必要而及时的修正。现实问题是,通常认为,一家公司能够在主板市场上市,质地应该不错,也该有相对完善的法人治理结构,公司的经营活动也不应该存在严重的纰漏。所以,在以往的退市规则中,对企业严重违法之类的状况缺乏有效应对措施,更多是针对企业财务异常状况的相应规范。但事实证明,仅有这样的规范远远不够,长生生物的案例再一次告诉人们,在暴利面前,还真会有一些无良企业主会罔顾一切铤而走险。既然存在这种状况,那就该毫不犹豫地坚决打击。因此,在修改相应规则时也就应从快,以严厉惩戒违法分子,震慑那些存在违法动机试图效尤者。

  那么,依据修改后的退市规则,那些主业涉及公众健康安全以及生态安全等的上市公司,是否会面临较大风险呢?笔者以为这种担心是不必要的。这是因为,一方面,作为生产药品、食品的企业,其本身的工艺规范都是把保证产品安全可靠放在第一位的,如果对此都没有信心,也没有把握,那么只能说明从一开始就不具备从事这些业务的条件,更不应该成为这些行业中的公众公司。另一方面,国内现行的药品、食品生产规范还是相当严格的,只要不折不扣地执行,是能保证不出安全问题的,并且产品质量也是有着相应的可靠性。那些出了事故的公司,恰恰违反了最基本的生产工艺等方面的要求,这本身就变成了非法生产。无疑,这样的企业,不但该驱逐出资本市场,也该驱逐出这个行业。在这里,我们需要把发生生产事故与违法经营区别开来。这次监管部门修改退市规则,着重打击的是重大违法行为,指向十分明确,不会导致扩大化。从这个意义上说,对于合规生产的医药、食品企业,运行环境并没有发生什么变化,不能认为从今以后就会成为“高危企业”了。而对于某些存在违规违法经营行为的企业来说,他们原本就处于高危状态,打击这样的企业,不但是惩罚违法行为,也是对众多合规企业的有力保护。


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2018-8-1 8:03:00

  刚进入7月份时,投资者普遍对A股行情比较担忧。当时股指不断考验低位,颇有创新低的架势。虽然不时有人提及“五穷六绝七翻身”的股谚,但都知道这更多属于一种自我安慰。

  不过,综观7月份的走势,A股表现还是可圈可点的。沪指盘中击破2700点以后,出现了一波反弹。这波上涨开始时带有较为浓重的超跌反弹意味,但随着国常会提出“积极的财政政策要更加积极,稳健的货币政策要松紧适度”后,市场情绪发生了很大的变化,很多投资者据此认为资金面最紧张的时期正在过去,随着财政政策发力,货币投放加快,经济运行格局将会发生积极的变化。于是,包括基建板块在内的一批大盘蓝筹股开始启动,它们目前的价位不高,同时又有较大的权重,一旦集体走高,不但能吸引资金介入,还可以有力拉动指数,驱动沪指一度上行至2900点上方。

  令人遗憾的是,就在投资者开始憧憬沪指能否重返3000点之际,行情出现了逆转,指数掉头下行,2900点很快就得而复失。究其原因,有人认为疫苗事件发酵并演绎为全社会对公共卫生安全的担忧,对市场人气造成了很大打击,并且累及今年以来走势良好的医药及食品板块,瓦解了反弹动能。这当然也是一个原因,但反过来也应该看到,作为一个个案,其对板块的影响也许很大,但不可能对整个市场产生过大冲击。指数之所以在7月下旬掉头向下,还是与投资者对实体经济运行的预期有关,而且行情一旦有所走弱,不进则退的局面自然就难以避免了。

  在7月份的行情中,市场还是给投资者提供了一定的操作机会。且不说股指有过200点左右的上涨,热点机会也较为丰富。由于有关部门正在抓紧推出一些鼓励行业发展的措施,有关国企改革的政策也不时出台,都在一定程度上引发了相关板块个股的结构性行情。虽然行情的强度并不大,持续时间也比较有限,但毕竟还是营造出局部热点,也让部分中短线投资者有了一定的操作空间。不但有利于维系市场人气,也会后续行情发展打下了基础。


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2018-7-20 8:14:00

  今年上半年,港交所创造了一项历史纪录:6个月的IPO规模位居世界各证券交易所首位。据德勤最新公布的报告,港交所上半年接受的上市申请企业有171家,这大大超过去年上半年的138家,而有超过100家公司实现了IPO,同比增长49.28%。估计全年港股IPO募资总额将介乎2000亿港元至2500亿港元之间。此外,港股还创下了另一项新纪录——今年新增上市公司最多的市场。而这个势头还在继续升温:7月12日,港交所有8家公司同时敲锣。过往多年,港交所的IPO始终相当活跃,但通常也就排在国际市场的前十位左右,现在能够攀升到第一的位置,的确很不容易,这也进一步凸显了香港作为国际金融中心的地位。

  无疑,港交所能够取得这样的大收获,是付出了巨大努力的结果。前些年阿里巴巴IPO时,由于其治理结构与当时港交所交易规则存在某些矛盾,结果失之交臂。有鉴于这一历史性的遗憾,港交所对现行交易规则作了重大调整,按照满足新经济发展合理需要的原则,作出了包括允许同股不同权的创新型公司,以及没有主营收入的生物医药公司等上市的决策,大大拓宽了港交所遴选拟上市公司的范围,尤其为更多新经济企业的上市扫除了制度障碍,提供了良好条件。随着各国、各地区资本市场的发展,优秀的上市资源已越来越少,争夺优质、潜力巨大的上市公司,成了摆在各个证券交易所面前的重要任务。而港交所通过锐意改革,在相当程度上提升了在这方面的竞争力,这正是港交所今年上半年IPO业务大发展的重要原因。

  同时,港交所今年IPO业务的快速发展,也跟香港与内地资本市场的互联互通得到加强分不开。在相继实施了沪、深股通与港股通以后,沪深股市与香港股市的联系更加紧密,内地投资人对香港市场的了解也更为全面,这不仅令越来越多的资金通过港股通的形式南下,而且也带动了一些内地企业选择在港交所上市。内地有关方面所作出的制度变革,譬如股转系统允许新三板企业在保留新三板挂牌资格的同时去港交所上市等等,对港交所IPO业务的发展,也是不小的支持。

  这几年,内地新经济浪潮汹涌,方兴未艾,那些创新型企业对资本的需求十分强烈,迫切需要有一个高效、规范、成熟的资本市场予以对接,而港交所在这方面也的确具有一定的优势。事实上,现在港交所已成很多内地新经济企业上市的重要选项。另外,强大的筹资能力和足以媲美欧美市场的国际化程度,也令港交所在吸引内地企业上市的同时,还受到诸如沙特阿拉伯的阿美石油这样的海外大企业的青睐。各种不同类型但都极具竞争力企业的云集,正日益成为港交所的一大鲜明特色。


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2018-7-18 8:59:00

  沪深股市从上周起逐渐企稳反弹,但在沪指2850点一线遭遇的阻力比较明显。进入本周后,股指连续两天调整,昨日又再度回落到2800点之下,提示行情陷入拉锯格局,也意味着大盘在努力寻找新的平衡。

  今年春节后,上证综指大体在3300点至3000点区间波动,并且多空暂时形成了平衡。到了6月份,随着外部环境变化,市场交易重心有了较大幅度下移,3100点成了上行的重大阻力线,下档支撑则移至2700点以下。从最近一段时间的走势来看,2700点之下行情获得了一定的支撑,并开始企稳反弹。但问题在于反弹动力并不充分,不但无力向2900点挺进,甚至还无法有效站稳2800点。于是,多空试图在此区间寻找新的平衡。由于近阶段市场内外各种不确定因素集中释放,即便市场能够在此形成平衡,多半也是偏弱的,需要时间整固,因此,很难想象股指短期内能够展开有力度的上攻。

  创业板指数在近期调整中并没有随上证综指创出年内新低,反而走出了独立行情,目前已经日K线八连阳了。那么,创业板有没有可能成为后市行情的主角,并且引领大盘持续反弹呢?客观而言,这种可能性不是绝对没有,但显然不大。且不说创业板八连阳的涨幅有限,含金量不足,而且也很难找到一个具有号召力且受到高度认同的题材。虽有个股行情,但持续性较弱,并且也难以把握。在这种情况下,尽管创业板相对强势,但这仅仅是针对大盘的相对弱势而言,远没有达到能够引导行情的地步。

  事实上,由于面临不少不确定性,今年以来A股市场基本上处于存量博弈状态,缺乏增量资金增援。6月份以后,随着市场内外因素变化,股市面临更大的资金压力。尽管在此期间有部分海外资金因MSCI纳入A股而入市,但其规模似乎不敌同一时期从A股退出的资金规模,因此,6月份以来股市下跌较猛。经过各方面的共同努力,眼下股市有了企稳迹象,但要真正站稳,还需进一步夯实基础,后市才有可能逐级反弹。在大盘立足未稳的情况下,指望创业板上涨来拉动行情,并不太现实。


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2018-7-16 9:11:00
       一段时间来,股市表现低迷,市场各界都在研究提振股市的方法,其中上市公司回购其发行在外股票并予以注销这一模式被提及较多,并且已经有了少数上市公司予以实施,最有有影响的是美的集团,该公司董事会提议拿出40亿元资金,回购不超过8000万股股票,且将回购的股票予以注销。如果此提议得到股东大会通过并予以实施,那么届时美的集团的总股本将减少1.2%。这将是公司在连续多年实施股本扩张以后的首次收缩。

  在中国资本市场上,以前股票回购主要在B股市场上出现,如丽珠集团,就曾经多次在二级市场回购B股并予以注销。而回购A股,在十多年前的股权分置改革时曾经作为配套措施,在一个很有限的范围内得到运用,至于像现在所出现的花几十亿元资金回购A股,以前是未曾有过的。在海外市场,公司回购股份则比较常见,通常这是作为利润分配的一种形式,一些进入到成熟期,经营规模大,利润稳定,但一时没有好的增长点的企业,往往会选择回购股票的方式,这样一来可以提高资金使用效率,改善净资产收益率;二来也有助于股价的回升,巩固大股东的控股地位。应该说,不管从什么角度出发,公司回购股票都可以认为是利好消息,这也难怪这次美的集团提出回购议案后,社会舆论广泛叫好,也有不少投资者督促其它上市公司予以仿效,甚至有人认为市场上将出现“回购概念股”,并且排出了一张不算太小的存在回购可能的上市公司名单。

      诚然,上市公司回购股份的积极意义应该得到高度重视,其对于稳定相关股票股价的作用也是不容忽视的。但应该指出的是,就回购本身而言,更多是上市公司根据自身情况所作出的一种个性化安排,在很大程度上并不具备推广的可能性,而且这一模式在抵御系统性风险方面,并没有太大的作用。原因首先在于,上市公司的职责是搞好经营、创造利润以回报股东,而要这样做就需要投入,当初的IPO以及以后的再融资,都是为需要筹集资金。让它把筹集到的钱拿出来回购注销股票,这是和股权融资完全相反的操作,显然是不可能为大多数公司所采纳。再说了,现在又有几家上市公司能够拿出几十亿的自有资金用于回购股票呢?因此,美的集团的做法只能认为是个案,事实上时下其它一些宣布要实施回购的公司,规模就小很多了,而更多的公司恐怕根本就没有这个能力来这样做。因此在二级市场上,形成不了真正意义上的“回购概念股”。其次,公司回购股票,客观上减少了市场上流通的股票数量,这对股价上涨当然是有利的,但这并不导致该股票一定会大幅上涨,毕竟公司回购是有价格上限的。进一步说,回购更不可能影响到整个市场的走势。美的集团的回购力度可谓空前,但也仅仅是回购相当于总股本1.2%的股份,从理论上来说,这对股价的影响不可能会很大。至于那些回购注销零点几个百分点股票的回购操作,可以夺人眼球,但未必有实质性意义。就大盘而言,更不会因为有几家公司回购股份而改变行情趋势,说回购提振市场信心,那只能是对个别公司的股东来说的,其影响力真的十分有限。
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2018-7-6 7:51:00

  作为市场无风险利率的标志,10年期国债的走势始终备受市场各方关注。最近一段时间以来,其利率出现了明显下行之势,与1月22日创下91.4元的历史新低相比,十年期国债在这一轮反弹中已上涨超过3%;收益率则从3.98%回落,目前大致稳定在3.5%%左右。而去年底还有4%以上的利率。在美联储连续升息,国内大额贷款利率上浮幅度放大的背景下,这种市况就更引发人们的思考。

  无疑,在去杠杆不断深入的大环境下,现在市场上的资金格局并不宽松,特别是在商业银行清理不合规的表外业务过程中,局部的资金面紧张状况也时有出现。不过,就在这样的时候,10年期国债利率却不断走低,这至少表明,就资金供应的大格局而言,其实并没有过紧,甚至在某种角度来看还是较为宽裕的。那么,为什么会出现这种看似矛盾的状况呢?

  这其中的一个重要原因在于,由于经济运行中存在一定的不确定性,当下的投资者避险情绪比较强烈,对高风险资产多少都有点望而却步,转而热衷于低风险乃至无风险的资产。国债自然成了最重要的追捧对象之一。据同花顺数据统计,今年一季度,债券基金的平均收益率在各类基金中最高,为1.14%,九成债基收益为正,个别债券基金收益甚至超过5%。数据还显示,今年以来债基规模增长了约5%,其中年内新成立65只债基,募集规模达2646.95亿元。相对风险度比较低的货币市场基金,同样也在被各方投资人热捧。余额宝对接多家基金公司以后,现在通过其渠道购买的货币市场基金余额已经超过1.8万亿元,比工农中建四大国有商业银行的活期存款余额总额还多。这种状况反映在股市上,在指数屡创年内新低的情况下,经营稳定、现金流量好的白酒等快速消费类股票还得以保持基本稳定,而风险相对比较高的信用债、企业债以及业绩平淡、负债率高的企业股票,则行情暗淡。这种状况提示出市场风险偏好在发生变化,并且对当前的投资市场产生了不小的影响。10年期国债价格的上涨,可以说是这种变化的集中体现。

  在这里需要指出的是,10年期国债利率的下降,对当下的市场是有着多方面作用的。客观上,无风险收益率的回落,自然会拉低投资市场上其他产品的风险补偿,也就是说会形成对风险度较高品种的利率上行形成某种抑制。而就股市而言,其作用在于,一方面使得那些股息率较高的品种凸显出其投资价值。像股价在5元钱左右的工商银行,今年的分配预案是每股派红利0.2408元,在不考虑税收的情况下股息率超过4.8%,比10年期国债利率要高出37%左右。如果说买国债是基于对国家信用的认可,那么基于国情,国内最大的商业银行,其信用也应该是非常可靠的。而经过这轮行情的震荡,可以说此时此刻不少股票已经进入到了具有绝对价值的区域。另一方面,较低的无风险收益率,也会促使各方投资人去搜寻蕴含高成长机会的投资品。
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2018-7-4 8:02:00

  虽然股市有所谓“一条长阳线改变预期”的说法,但显然上周五的反弹并没有令A股止跌。进入本周后,做空能量继续释放,周一沪指下跌超过2.5%,周二沪指盘中最低下探至2722点,比去年低点3307点低585点;较今年1月底出现的高点3587点,更是低了24%以上。

  不过,随着大盘不断下跌,逢低买盘也逐渐增加,并且形成了局部反弹。周一股指虽然单边下行,但尾市出现了带量反弹,只是力度不大,持续时间也很短。周二股指在创出阶段性新低后,则有了一波有一定力度的反弹,在不到50分钟的时间内,指数反弹了50多点,收盘沪指上涨11.33点。

  大盘蓝筹股下跌是拖累行情的一个主要因素。其实,蓝筹股估值并不高,中长期投资价值也很明显。之所以被大量抛售,应该是有部分资金因为对后市难以把握而降低仓位。我们认为,在没有预期外利空的背景下,眼下股市的回落,更多是投资者情绪低落的反映。在这种情况下,出现一定的恐慌性抛盘难以绝对避免,但客观上也为场外资金提供了一个很好的入市契机。毕竟,在一般情况下很难买到市净率0.9倍以下、市盈率6倍左右、股息率接近5%的股票,眼下这样的股票已为数不少。尽管目前还无法精确判断昨日指数新低是否为本次调整最低点,当下是否为最佳入市时机,但开始中长线布局还是有足够理由的。

  我们认为,本次A股筑底将是一个漫长的过程,很难以单针探底后V形反弹的形式展开。此时愿意入市的资金,大多还是基于股价超跌,期待在价值回归中实现收益,而不是特别关注未来的价值发现。也就是说,目前入市的资金可能对收益预期并不高,某种程度上还属于抢反弹性质。这一点,从上周五指数明显上涨,但周一大幅回落这种反差极大的走势中可见一斑。

  今年以来,A股震荡下跌了近半年,一般来说,后市没有两个月以上的低位整理,是很难完成底部构筑的。因此,看到低位已经出现较有力度买盘时,投资者对于后市漫长的筑底行情,还要有足够的思想准备,震荡反复是难免的。


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2018-6-22 8:07:00

  在股票交易过程中,最重要的一对数字是成交量与成交价,而量价关系也是投资人判断行情演绎趋势的主要指标。最近一个阶段,沪深股市表现疲弱,交易重心下移,同时成交量也在显著减少。很自然的,不少人从传统的分析理论框架出发,认为问题出在成交量上,因为成交量偏小,才导致了行情的下跌。再进一步推论,原因在于近期市场资金匮乏,尤其缺乏增量资金的介入,致使成交难以放大。于是,如果讲到如何才能提振市场,自然而然会提出的方法就是引入增量资金,实现双向扩容。

  其实,就当下沪深两市运行的实际状况而言,不能说近来没有增量资金入市。今年以来QFII额度不断提高,RQFII所覆盖的国家和地区也在增多。最新数据显示,截至2018年5月底,累计有287家QFII机构合计获得994.59亿美元、196家RQFII机构合计获得6158.52亿元人民币投资额度。MSCI接纳中国A股以后,首批就有100多亿美元资金进入。有统计数字显示,今年以来外资通过QFII、RQFII以及沪港通、深港通等渠道,净流入了1400多亿元资金,这个增量也许还称不上太大,但无论如何也不算少。再考虑到年初曾经有过的基金热销状况,可以说股市还是获得了一定的增量资金。

  然而问题也就随之产生了:既然有增量资金介入,那么为什么成交量却没有放大呢?要回答这个问题,不妨从两个方面来思考。一个方面是,随着市场的不断扩容,可交易的品种越来越多,但投资者能够集中力量关注的股票数量毕竟有限,于是也就出现了相当数量的股票不那么受重视的状况,这直接导致市场平均换手率的下降。而换手率下降,自然会减少成交量。另一方面是,随着市场操作模式的变化,特别是各种违规行为不断受到打击,人们越来越倾向于中长期持有股票。去年的市场实践也证明,以投资取代投机,有望获得比较好的收益。虽然,要真正让人们彻底摒弃赚快钱的短线思维还需要一个漫长的过程,但是在市场格局演化的推动下,投资者的持股周期,客观上或主动或被动地都会有所延长,这也就使得尽管有增量资金入场,但因为人们更多偏向于中长期持股,以致股市的换手率显得不那么高,这样成交量自然也就不会很大了。


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